從7月美聯(lián)儲議息會議與聯(lián)儲主席鮑威爾記者會釋放的信息來看，筆者之前關于“降息周期提前至9月份”的判斷還算靠譜，進而強化了美聯(lián)儲“政策側重轉向‘通脹與失業(yè)曲線’的雙斜率”的分析框架。

　　首先，美國經(jīng)濟已轉入鮑威爾熟悉的場景。目前，通脹預期、失業(yè)率和非農(nóng)職位空缺率等數(shù)據(jù)已基本回落至2019年的年初水平。而鮑威爾是于2018年1月接任美聯(lián)儲主席的，當時美國時處次貸危機后的首個加息周期（2015年12月至2018年12月），之后在2019年8月，鮑威爾開啟了任內(nèi)的首個降息周期，在當時加息結束到開始降息的八個月間，鮑威爾的政策態(tài)度經(jīng)歷過180°的轉變─由鷹變鴿，轉變的原因來自華爾街的壓力─美股劇烈調(diào)整。

　　當前，除了就業(yè)、通脹的情況與2019年降息前接近之外，美股已出現(xiàn)了調(diào)整，美股的科技七巨頭股價自7月中旬以來均開始下調(diào)，市值累計蒸發(fā)超過2萬億美元。因此，對于鮑威爾而言，作為美聯(lián)儲主席的他，對于當前經(jīng)濟、金融市場的變化，并不陌生。

　　其次，美國經(jīng)濟衰退的風險未完全解除。紐約聯(lián)儲依據(jù)美債收益率曲線的形態(tài)，對美國經(jīng)濟衰退風險一直保持著預測，最新的預測是，未來十二個月美國經(jīng)濟衰退的概率為55.83%，仍然高于40%的闕值，而過去三個月的衰退預測概率還是上升的。

　　衰退幅度不容小覷

　　我們觀察美國經(jīng)驗數(shù)據(jù)，美債曲線倒掛的時長越久，之后經(jīng)濟衰退的程度就越深。自2022年11月至今，10年期美債與3個月期美債收益率已持續(xù)倒掛了二十一個月，是過去70年來最久的一次。因此，如果這次美聯(lián)儲未能實現(xiàn)“軟著陸”，那接下來的衰退程度可能不會低于次貸危機后的衰退幅度。

　　再次，“軟著陸”目標可能需要美聯(lián)儲實施預防性降息。雖然鮑威爾和美聯(lián)儲一直強調(diào)政策路徑要“依賴數(shù)據(jù)”，但鑒于這次美國就業(yè)市場呈現(xiàn)出罕見的韌性，美聯(lián)儲仍然有機會實現(xiàn)經(jīng)濟“軟著陸”，加之在本輪通脹初期的誤判，嚴重削弱了美聯(lián)儲的聲譽，鮑威爾與美聯(lián)儲均需要一次成功的調(diào)控來重塑權威和挽回顏面。

　　但在過去的七十多年間，美聯(lián)儲只有一次真正實現(xiàn)了“軟著陸”，多數(shù)情況為經(jīng)濟衰退基本伴隨在降息周期開啟的前后。那么，圍繞“軟著陸”目標，美聯(lián)儲就需要考慮“預防式降息操作”，而預防的含義既可以是時間維度，例如，9月開啟降息周期，不讓市場預期落空，也可以是降息幅度的靈活，例如，將單次降息幅度擴大到50基點、75基點。目前看，一切皆有可能！